中国神华 煤业王者归来 未来马首是瞻

2007年09月26日 10:05:21 中财网

　　公司是国内煤炭生产以及销售的龙头，加上煤炭铁路运输、港口转运以及电力业务，一体化经营使得公司在未来的发展中具有强大的抗风险能力。公司未来煤炭、电力以及运输业务都将稳定增长并带动业绩增长，考虑公司一体化经营的独有优势，我们强烈建议申购。

煤业王者归来。公司2004年以来的煤炭产销量都是国内的龙头，2007年上半年分别达到7660万吨和9780万吨。根据公司的发展规划，预计 2007-2010年煤炭产销量的年均复合增长率都会在8％左右，2002年煤炭产量会达到2亿吨，煤炭销售在2.5亿吨左右，公司未来的老大地位依然。
一体化经营优势鲜有比肩。公司主要生产和销售动力煤，围绕这一主要业务，下游有发电业务，同时经营铁路和港口业务，其加总占主营业务收入不到1/3，这 使公司具有同类企业难以企及的一体化优势。未来三年，公司煤炭销售有8％左右增长，，电力收入也将保持大体增幅，公司收入结构变化很小。公司的抗风险能力 同比很强。
未来电价、煤价都会缓慢提高，但毛利率走势不同。我们预计，未来电价还会提高，主要是由于煤电联动，但电力销售毛利率会降低。公司 煤炭销售中的重点比例较高，在资源市场化改革中受益较多。预计2007年以后三年，公司煤价年均复合增长率有3％左右。煤炭成本经过最近两年的较大幅度增 长，增势已弱，煤炭销售的毛利率会保持基本稳定。
规模扩张推动公司业绩增长。公司未来发电业务规模依然增长，但速度慢于煤炭，电力销售毛利率 略降使得其对公司的利润贡献有所下降。煤炭价格也有提高，但公司外购比例增大引起的成本增长以及其他成本的增长，导致其销售毛利率基本稳定。主要是煤炭规 模的扩张推动公司业绩的增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2007－2009年的摊薄每股收益分别为1.00元、1.16元和1.40 元。根据目前煤炭企业的平均估值水平计算，我们认为公司股票的合理价位在35.50-52.40元之间，远高于发行价格，建议申购。我们估计公司的股价可 能会一步到达合理价位高端。